从试点到稳步实施 注册制改革演进

  我国股票市场的发行体制,经历了从行政审批制到核准制再到注册制的不断演进。

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  虽然注册制的推出一波三折,但随着我国资本市场深化改革的推进,注册制未来或将推行至创业板,甚至整个中国股票市场。

  早在科创板开板之时,证监会主席易会满就表示,设立科创板并试点注册制的其中一项重要使命,正是“发挥改革试验田的作用,并及时总结评估,形成可复制可推广的经验”。

  9月18日,全国政协委员、中国证监会原主席肖钢在蓟门法治金融论坛上表示,A股市场中小市值股票长期估值偏高,推进注册制很可能对原来的存量高估值公司的估值进行纠正。这将对整个市场产生重大影响,这是注册制要稳妥推进、要试点的重要原因。

  股票发行制度30年演进

  20世纪90年代初至2000年前后,我国股票市场实行的是行政审批制,总的原则是控制总量,遵循“严格市值管理”原则,发行定价也是行政方式,自然也带来寻租现象严重等问题。

  2001―2004年,我国股票市场开始引进通道制度,也就是由证券公司推荐上市,在特定而有限的通道上进行排队。

  不过,这样的机制依然处于计划体制的束缚之下,而证券公司服务的好坏较难判别,降低了证券公司市场竞争的效率。

  自2005年开始,保荐人制度被引入。在保荐制之下,拟上市公司由具备资格的保荐人推荐,并肩负起连带责任。然而,这样的机制依然存在许多弊端,包括主体的责任界限不明确,也会造成保荐机构、上市公司、其他中介机构之间的责任混淆等问题。

  科创板的横空出世,终于引领我国资本市场进入到注册制时代。

  “在核准制下,证监会对相关企业实行实质性审核,也就是说,能否上市,由证监会发审委做决定,判定的依据是公司是否具备上市价值;而在注册制下,证监会并不会对公司的价值做判断,也不会做实质性审核,只是负责监督,针对公司的注册文件进行审查,只有发现造假或者瑕疵,才会动用拒绝注册的权力。”9月16日,广州某私募基金负责人罗清(化名)对时代周报记者说。

  科创板开板一个月后,证监会就第一次动用否决权。

  8月30日晚,证监会发布公告称,对恒安嘉新(北京)科技股份有限公司(以下简称“恒安嘉新”)首次公开发行股票的注册申请作出不予注册的决定。

  这也是首起科创板IPO注册被否案例。恒安嘉新的上市申请于2019年4月3日获上交所受理,7月11日过会,7月18日提交注册申请。

  推行之路一波三折

  实际上,我国资本市场对注册制已经期盼多年。

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